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建材:北方水泥股的业绩弹性有多大

发布时间:2019-10-16 12:40:29 编辑:笔名

建材:北方水泥股的业绩弹性有多大 2018-08-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点中期,多个维度看西北的基建空间基建基础差,道路建设空间大。以单位面积对应的公路/铁路里程为指标看,西北的新疆、青海、甘肃、宁夏的道路建设密度低于全国平均水平。

城镇化率低,市政建设空间大。2017年末我国平均城镇化率为58.5%,西北四省低于全国平均水平,与沿海发达省市相比差距较大。城镇率的提升一方面意味着市政建设需求的增多,另一方面地产投资也会随之增加。

乡村振兴推进,拉动农村基建需求。作为我国重大的战略发展布局,战略的执行将会带动农村水泥需求的提升,我们测算西北地区或较为受益。

当前,为何需求一般但价格高位?需求大幅下滑,但价格保持高位。2018年上半年宁夏、甘肃、青海、新疆水泥产量分别同比下降19%、7%、12%、22%,华北区域同降5%。虽然北方需求出现明显下滑,但区域价格依旧处于高位。

为何价格与需求出现背离?过往,西北、华北水泥价格往往跟随需求的波动而变化,2018年以来的背离主要源自两个方面:

1)供给的约束加强。环保约束的强化,使得北方2017年以来的冬季错峰执行较以往更加严格,进而使得区域产能利用率提高并且在淡季保持合理的库存水平。2018年前 月西北、华北地区熟料产量同降21%、18%。

2)区域格局的优化。环保对熟料产能的约束以及矿山资源的紧缺,使得掌握熟料资源的大企业话语权加强,奠定了格局优化的客观基础;华北、西北区域集中度较高,自律基础更好。

如何测算北方水泥股的业绩弹性?量价弹性均可期。一方面,销量提升会带来固定成本的摊薄,单位成本下降;另一方面,区域供给约束下的需求增长也会带来价格的弹性。因此若北方需求开始回升,我们有望看到北方水泥股的量、价、成本同步改善。

我们以2017年业绩为基准,对北方水泥股的业绩进行敏感性测算,业绩弹性较大,相关标的冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材。

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